聯(lián)想的賭注

　　虧損并不是企業(yè)能否在美上市的決定性因素，汽車(chē)租賃屬于重資產(chǎn)行業(yè)，負(fù)債率高，前期因投入大將帶來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的虧損，屬正�，F(xiàn)象，關(guān)鍵是在可預(yù)期的商業(yè)模式下，能否形成規(guī)模擴(kuò)張與滾動(dòng)融資的良性循環(huán)，最終實(shí)現(xiàn)盈利。

　　美國(guó)排名前三的汽車(chē)租賃上市公司，除Zipcar的資產(chǎn)負(fù)債率不到50%，Hertz、Aris的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到80%和95%，但是由于有完善的汽車(chē)保險(xiǎn)、銀行金融和信用擔(dān)保體系，除了新成立的Zipcar，幾家主要公司都已陸續(xù)完成從虧損到盈虧平衡或盈利的轉(zhuǎn)型。在美國(guó)的汽車(chē)金融政策下，租車(chē)公司可以先向汽車(chē)廠家支付20%或者更少的首付款買(mǎi)車(chē)，余款收到客戶(hù)租金后按月返還，有的汽車(chē)廠家還將車(chē)租給租車(chē)公司使用，到期后廠家收回賣(mài)到二手車(chē)市場(chǎng)。

　　“在很多國(guó)家，你會(huì)發(fā)現(xiàn)不是租車(chē)公司在玩，而是銀行在玩租車(chē)。租車(chē)公司大量舉債，銀行賺的是利差�！眳潜笳f(shuō)，租車(chē)行業(yè)很穩(wěn)定，現(xiàn)金流好，賺的利潤(rùn)率能和銀行的利差比擬，銀行就愿意舉債。銀行一般要求每年3%-5%的凈利潤(rùn)率就夠了。

　　但中國(guó)情況不同，融資一直是這個(gè)行業(yè)的難題。汽車(chē)金融剛剛起步，長(zhǎng)期虧損的民營(yíng)企業(yè)很難從銀行獲得貸款，也難以與汽車(chē)制造企業(yè)建立信用合作。只能通過(guò)其他融資方式解決，比如債轉(zhuǎn)股式的股權(quán)融資和股東擔(dān)保貸款。

　　神州租車(chē)自2007年9月在北京成立后就面臨資金短缺及激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，加上金融危機(jī)爆發(fā)，神州租車(chē)運(yùn)營(yíng)一度極為艱難。神州租車(chē)開(kāi)始加速度擴(kuò)張，是在聯(lián)想控股入股以后。2010年9月15日，聯(lián)想控股宣布以“股權(quán)+債權(quán)”形式，向神州租車(chē)注資合計(jì)12億元，持股超過(guò)51%，神州租車(chē)由此成為聯(lián)想控股旗下第六個(gè)核心企業(yè)。這12億元注資中約10億元是債權(quán)融資。聯(lián)想控股賭的是神州在資金杠桿下快速擴(kuò)張獲得市場(chǎng)地位，繼而股東可盈利獲益或上市套現(xiàn)。

　　有了聯(lián)想做后盾，神州租車(chē)先后收購(gòu)華東租賃、北辰租賃，打進(jìn)企業(yè)用戶(hù)市場(chǎng);同時(shí)大手筆擴(kuò)充車(chē)隊(duì)，2010年神州租車(chē)斥資6億元一次性采購(gòu)了6000輛車(chē)。2011年原本打算投資30億元采購(gòu)25000輛車(chē)，該計(jì)劃后來(lái)打了折，招股說(shuō)明書(shū)顯示，2009年末，神州租車(chē)的車(chē)輛擁有量為692臺(tái)，到了2011年末，車(chē)隊(duì)規(guī)模翻了37倍，達(dá)到26000臺(tái)。其運(yùn)營(yíng)范圍也從2009年末的30個(gè)城市、65個(gè)服務(wù)點(diǎn)，達(dá)到2011年底的66個(gè)城市、520個(gè)服務(wù)點(diǎn)。

　　神州租車(chē)還砸重金進(jìn)行廣告推廣和低價(jià)促銷(xiāo)。2010年9月神州租車(chē)全線價(jià)格下調(diào)30%—50%，當(dāng)年12月1日又開(kāi)始新一輪低價(jià)租車(chē)行動(dòng)，旗下95%的車(chē)型租金價(jià)格再降一半。

　　業(yè)內(nèi)觀察家指出，汽車(chē)租賃的資金回籠期一般為兩到三年。中國(guó)汽車(chē)租賃企業(yè)目前都處于等待收獲的資金周轉(zhuǎn)期。神州租車(chē)尤其如此，2011年爆發(fā)式擴(kuò)張勢(shì)必為其帶來(lái)更為巨大的資金回籠壓力。在被聯(lián)想控股收購(gòu)之初，神州租車(chē)創(chuàng)始人陸正耀曾在2010年表示要在未來(lái)兩年達(dá)到3萬(wàn)-5萬(wàn)輛的規(guī)模，但從2011年春天以后，神州租車(chē)的購(gòu)車(chē)速度就明顯降低了，資金壓力可見(jiàn)一斑。

　　低價(jià)促銷(xiāo)讓神州租車(chē)很快擴(kuò)大了市場(chǎng)占有率，在培養(yǎng)個(gè)人消費(fèi)者租車(chē)習(xí)慣上，也的確起到了很好的效果，代價(jià)則是虧損。在一些投資界人士看來(lái)，價(jià)格戰(zhàn)的負(fù)作用是易打難收，“就好比一個(gè)商場(chǎng)老是打三折，那你賣(mài)正價(jià)的時(shí)候就沒(méi)有顧客了”。

　　吳斌分析認(rèn)為，聯(lián)想控股收購(gòu)神州租車(chē)，主要是為其整體上市做準(zhǔn)備。租車(chē)行業(yè)屬消費(fèi)服務(wù)板塊，有利于平衡聯(lián)想控股的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);同時(shí)，租車(chē)行業(yè)在金融政策支持和管理經(jīng)驗(yàn)穩(wěn)定的情況下，能獲得遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)投入的巨大現(xiàn)金流，正好可以為母公司聯(lián)想控股的投資所用。然而，神州租車(chē)運(yùn)營(yíng)狀況并不理想，近一年來(lái)虧損上億。對(duì)于準(zhǔn)備在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體上市的聯(lián)想控股來(lái)說(shuō)，這或許是公司將其剝離出來(lái)單獨(dú)上市的主要原因。

　　神州租車(chē)上市申請(qǐng)文件顯示，聯(lián)想控股高管劉二海和朱立南掌控的Grand基金累計(jì)向神州租車(chē)投資近2.2億美元，占股64.49%。在神州租車(chē)高達(dá)20多億元的巨額負(fù)債中，一部分是聯(lián)想控股擔(dān)保貸款，一部分是聯(lián)想系控股參股的金融公司合作擔(dān)保貸款。

　　鴻元資本副總裁李新顏認(rèn)為：“投資幾十億元大量采購(gòu)車(chē)輛、擴(kuò)張、做廣告，同時(shí)還面對(duì)高額的貸款利率、高額的車(chē)輛折舊、高額的運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用、有限的市場(chǎng)和收入、不高的出租率和利潤(rùn)率，神州租車(chē)想盈利太難了�！备鼮閲�(yán)峻的是，神州很快將面臨大量的還款壓力，如果不能順利登陸資本市場(chǎng)，其資金鏈風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越積越多。

　　爭(zhēng)奪“第一股”

　　計(jì)劃上市融資的不僅有神州租車(chē)。在汽車(chē)租賃業(yè)內(nèi)，神州租車(chē)、一嗨租車(chē)、至尊租車(chē)三家公司近年來(lái)一直在上演爭(zhēng)融資、爭(zhēng)市場(chǎng)、爭(zhēng)上市的故事。中國(guó)租車(chē)行業(yè)“重資本、拼規(guī)模、融資難”的性質(zhì)，也決定了誰(shuí)先上市誰(shuí)就在融資問(wèn)題上打開(kāi)了窗口，更有機(jī)會(huì)成為行業(yè)寡頭。

　　2011年初，神州租車(chē)強(qiáng)調(diào)自己的上市目標(biāo)定于2013年-2015年，至尊租車(chē)則僅是爭(zhēng)取更多融資而已，率先宣布年內(nèi)在美上市的，是總部設(shè)于上海的一嗨租車(chē)。

　　一嗨租車(chē)成立于2006年，目前在全國(guó)50多個(gè)城市提供租車(chē)服務(wù)，創(chuàng)始人章瑞平出身IT行業(yè)，以自己在美國(guó)售賣(mài)的車(chē)輛調(diào)度軟件為基礎(chǔ)，針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)開(kāi)發(fā)了新的IT系統(tǒng)，在調(diào)度管理上高人一籌。2008年—2010年，一嗨租車(chē)共完成三輪共計(jì)9500萬(wàn)美元的融資。

　　但2011年初，就在一嗨租車(chē)宣布計(jì)劃赴美IPO融資1.5億美元之時(shí)，突然爆出其代駕租車(chē)業(yè)務(wù)涉嫌違法，被指為國(guó)內(nèi)最大的“黑車(chē)”機(jī)構(gòu)。代駕租車(chē)是國(guó)內(nèi)汽車(chē)租賃行業(yè)較常見(jiàn)的一種經(jīng)營(yíng)方式，即在出租車(chē)輛同時(shí)提供駕駛員服務(wù)，一嗨租車(chē)一直將此作為主要特色大力宣傳。而神州租車(chē)則在2011年3月宣布停止代駕租車(chē)業(yè)務(wù)。根據(jù)2011年4月27日交通運(yùn)輸部下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)汽車(chē)租賃業(yè)健康發(fā)展的通知》，“汽車(chē)租賃企業(yè)未經(jīng)許可，不得擅自從事道路客貨運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”，代駕租車(chē)被一些人士解讀為客運(yùn)運(yùn)輸。

　　盈利能力最好的代駕業(yè)務(wù)被沖擊，一嗨租車(chē)損失巨大�！昂谲�(chē)”事件迫使一嗨租車(chē)被動(dòng)地全力發(fā)展自駕租車(chē)。就在此時(shí)，神州租車(chē)發(fā)動(dòng)低價(jià)戰(zhàn)，令對(duì)手疲于應(yīng)對(duì)，加之做空中概股在美股市來(lái)勢(shì)兇猛，直到2011年第四季度，一嗨租車(chē)上市計(jì)劃都未能如愿。

　　一嗨租車(chē)并未放棄上市打算。2月8日，神州租車(chē)申請(qǐng)上市如火如荼之時(shí)，彭博資訊引述消息人士的話說(shuō)，一嗨租車(chē)已聘請(qǐng)德意志銀行和巴克萊銀行安排其上市事宜。該人士表示，一嗨租車(chē)有望在2012年內(nèi)上市，IPO融資計(jì)劃仍是1.5億美元左右。

　　不過(guò)，被狙擊過(guò)一回的一嗨租車(chē)董事長(zhǎng)章瑞平在接受記者采訪時(shí)出言謹(jǐn)慎，“目前一嗨還沒(méi)有明確的上市計(jì)劃時(shí)間表�，F(xiàn)階段我們的重中之重是如何保持企業(yè)的健康和穩(wěn)健發(fā)展�！彼�同時(shí)表示，對(duì)業(yè)內(nèi)“一些企業(yè)”動(dòng)用不良商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)手段非常不滿。

　　吳斌分析認(rèn)為，一嗨租車(chē)當(dāng)前最痛苦的應(yīng)該是之前布下的節(jié)奏被徹底打亂。“一嗨租車(chē)此前已有三輪融資，第三輪融資時(shí)的安排就是為上市定制的，被打亂后現(xiàn)在很難再找到私募進(jìn)入，又沒(méi)有聯(lián)想那樣的金主做債權(quán)融資，這個(gè)規(guī)模去IPO相當(dāng)尷尬，特別是神州已經(jīng)先申請(qǐng)了。”吳斌表示，神州租車(chē)的壓力可能比一嗨更大，因其投入更大，如果此次上市不成功，會(huì)有收縮甚至崩潰的可能。他舉例說(shuō)，神州租車(chē)光債務(wù)就有20多億元，而現(xiàn)在股東權(quán)益只有1.88億元，僅僅利息就可能把它壓死，“惟一的解決辦法是大股東繼續(xù)注資”。

　　資金雖然重要，但長(zhǎng)期來(lái)看，租車(chē)行業(yè)歸根結(jié)底是服務(wù)業(yè)，用戶(hù)體驗(yàn)第一，管理非常繁瑣。有評(píng)論指出，當(dāng)前神州租車(chē)雖然在價(jià)格上暫時(shí)獲得了優(yōu)勢(shì)，對(duì)消費(fèi)者有吸引力，但不可能長(zhǎng)時(shí)間堅(jiān)持燒錢(qián)，即使上市成功，一旦價(jià)格回歸，神州租車(chē)在管理和服務(wù)上的問(wèn)題就會(huì)顯露出來(lái) 。