中國(guó)最大的汽車租賃公司神州租車把車“開”到了紐約，計(jì)劃募集3億美元資金。中國(guó)概念股在美國(guó)資本市場(chǎng)仍處寒冬，神州租車的IPO沖刺，將會(huì)帶來一縷春風(fēng)，抑或更深的寒意?

　　2012年1月19日，神州租車向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交上市申請(qǐng)，成為近五個(gè)月來首家啟動(dòng)赴美上市的中國(guó)公司，也是去年中國(guó)概念股財(cái)務(wù)造假事件頻發(fā)、SEC制定“海外企業(yè)在美上市”新規(guī)之后第一家在美申請(qǐng)上市的中國(guó)企業(yè)。1月底，華爾街一位投行人士向財(cái)新記者透露，神州租車高管已抵紐約預(yù)路演，摩根大通為IPO承銷商，艱難的議價(jià)過程正在進(jìn)行。神州租車計(jì)劃最多募集3億美元，所籌資金將用于歸還債務(wù)和購買車輛，目前未透露擬發(fā)行股份數(shù)量或價(jià)格區(qū)間。

　　成立于2007年9月的神州租車，總部位于北京，主要業(yè)務(wù)是提供短租、長(zhǎng)租及融資租賃等汽車租賃服務(wù)，以及GPS導(dǎo)航、道路救援等配套服務(wù)，是中國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)最大、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)最多、車隊(duì)規(guī)模最大的全國(guó)性汽車租賃企業(yè)。

　　羅蘭貝格的一份汽車租賃行業(yè)分析報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)汽車租賃的市場(chǎng)需求、汽車政策(限購和車改等)、重資產(chǎn)、寡頭競(jìng)爭(zhēng)等特征，令國(guó)內(nèi)租車市場(chǎng)潛力無限，近三年國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)10家-20家全國(guó)連鎖汽車租賃公司，各自規(guī)模都將從千輛級(jí)別上升到萬輛級(jí)別。

　　根據(jù)1月20日GIA(全球工業(yè)研究機(jī)構(gòu))對(duì)30多個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)研究報(bào)告，2015年全球租車市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到589億美元，新興市場(chǎng)具有很大成長(zhǎng)性。美國(guó)租車公司Hertz、Voris、Zipcar都已紛紛走向了資本市場(chǎng)。這些都激發(fā)了中國(guó)從業(yè)者和投資者們的熱情。

　　神州租車提供的申請(qǐng)文件顯示，截至2011年12月，神州租車在中國(guó)66個(gè)城市擁有超過500個(gè)租車網(wǎng)點(diǎn)，車隊(duì)規(guī)模約26000輛，是同業(yè)中第二名的4倍。不過，隨規(guī)模而來的還有不斷增長(zhǎng)的虧損。2009年、2010年和2011年前九個(gè)月，公司凈虧損分別為320萬元、4330萬元和1.176億元人民幣。同時(shí)，中國(guó)租車業(yè)極為分散，市場(chǎng)排名第一的神州租車市場(chǎng)占有率不足4%。

　　這樣的業(yè)績(jī)無法滿足國(guó)內(nèi)上市的盈利要求，赴海外上市因此成為神州租車惟一的選擇。神州租車希望成為中國(guó)汽車租賃業(yè)的“第一股”，但沉重的債務(wù)，連年的虧損，尚未成熟的中國(guó)租車市場(chǎng)，撲朔迷離的財(cái)務(wù)報(bào)告，都讓其上市之路布滿荊棘。

　　雙重試水

　　2011年末，SEC出臺(tái)關(guān)于海外企業(yè)在美上市的新規(guī)，主要內(nèi)容是提高借殼上市門檻，以對(duì)外國(guó)公司通過反向收購在美上市加強(qiáng)監(jiān)管。這使投資者們重新加大了對(duì)IPO的重視。

　　此外，SEC要求外國(guó)公司只能通過該委員會(huì)的EDGAR系統(tǒng)公開提交上市申請(qǐng)。此前企業(yè)可以先“秘密”申請(qǐng)，根據(jù)要求進(jìn)行調(diào)整后再將正式申請(qǐng)公開。新規(guī)對(duì)海外申請(qǐng)企業(yè)在透明度和真實(shí)度方面提出了更嚴(yán)格的要求。

　　過去一年華爾街做空中概股風(fēng)潮的影響延續(xù)至今，加之SEC的審核從嚴(yán)，受此影響，自2011年8月土豆網(wǎng)上市后，盛大文學(xué)、迅雷、拉手網(wǎng)等紛紛推遲在美上市日程。神州租車能否打破這個(gè)僵局，首先要過的就是SEC這一關(guān)。

　　上海道富資本項(xiàng)目經(jīng)理吳斌曾參與過一家租車公司的盡職調(diào)查，其后對(duì)國(guó)內(nèi)租車行業(yè)的前景都發(fā)生了懷疑。針對(duì)神州租車的IPO文件，他公開提出三大質(zhì)疑。首先，車輛折舊率過低。根據(jù)招股書發(fā)布的車輛價(jià)格分布區(qū)間及各時(shí)間點(diǎn)的車輛數(shù)，吳斌推算其三年折舊率在39%-45%左右，也就是年均折舊率僅13%-15%，而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一嗨租車融資時(shí)公布的年折舊率為19%。如按照19%折舊率來算，神州的毛利率將變成負(fù)數(shù)，而2011年前9個(gè)月的凈虧損會(huì)從1.17億元變成近2億元。

　　此外，吳斌還認(rèn)為神州租車的直接經(jīng)營(yíng)成本過低，管理成本過高。他的依據(jù)是，招股書披露2011年前9個(gè)月神州租車的管理費(fèi)用7789萬元，相當(dāng)于人均12萬元，大大高于同類公司的數(shù)據(jù)，也遠(yuǎn)高于神州2010年前9個(gè)月的管理成本(1552萬元)。吳斌認(rèn)為這有可能是部分直接經(jīng)營(yíng)費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁到了管理費(fèi)用中導(dǎo)致。吳斌還認(rèn)為，神州租車2009年的某些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如平均單車租金327元、出租率65%、凈虧損315萬元等，也難以令人信服。

　　租車業(yè)分析師劉艷濤認(rèn)為，如果不促銷，神州租車的實(shí)際出租率應(yīng)在50%以下。計(jì)算出租率的基本數(shù)據(jù)包括租賃基礎(chǔ)價(jià)格和出租天數(shù)。即假如神州租車的實(shí)際出租天數(shù)是365天，但如果其租賃價(jià)格是基礎(chǔ)價(jià)格的五折，出租率實(shí)際只有50%。出租率過低必然造成企業(yè)入不敷出，神州近年為擴(kuò)大規(guī)模一直大力降價(jià)促銷，這是導(dǎo)致出租率低的原因。

　　租車行業(yè)是一個(gè)重資產(chǎn)、低利潤(rùn)的行業(yè)，也是一個(gè)需要大量“燒錢”的行業(yè)�！斑@次神州的IPO堪稱主流中概股IPO歷史上復(fù)雜因素最多的公司了�！眳潜蟾嬖V財(cái)新記者。

　　在資本市場(chǎng)未有明確回暖跡象的情況下，神州租車赴美上市無疑冒了很大風(fēng)險(xiǎn)，它既將測(cè)試出美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中概股的真實(shí)溫度，也會(huì)成為中國(guó)租車業(yè)——這個(gè)尚未成熟起來的“燒錢”行業(yè)在資本市場(chǎng)的一個(gè)大考。

    租車行業(yè)在金融政策支持和管理經(jīng)驗(yàn)穩(wěn)定的情況下，則能獲得遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)投入的巨大現(xiàn)金流。

    上市避資金鏈風(fēng)險(xiǎn)，打開融資窗口

    國(guó)內(nèi)租車公司們近年來一直在上演爭(zhēng)融資、爭(zhēng)市場(chǎng)、爭(zhēng)上市的故事。中國(guó)租車行業(yè)“重資本、拼規(guī)模、融資難”的性質(zhì)，也決定了誰先上市誰就在融資問題上打開了窗口，更有機(jī)會(huì)成為行業(yè)巨頭。